Kering Analist: Willem De Meulenaer

• Pinault Group was in de jaren ’60 actief in de houthandel. Begin de jaren ’90 werd het warenhuis “Au Printemps” overgenomen, waarna de naam veranderde in Pinault-Printemps-Redoute (PPR). Eind de jaren ’90 werd de focus verlegd naar de luxesector, met de aankoop van een 42% belang in Gucci in 1999, later uitgebreid tot 100%. Na de overname van verschillende luxemerken werd de naam in 2013 veranderd naar “Kering”. Kering is ook eigenaar van het bekende merk "Yves Saint Laurent".
• De belangen in de retailsector (warenhuizen, winkelketens) werden gaandeweg verkocht (vanaf 2004 tot 2013).
• Het belang in het sportmerk Puma, gekocht in 2007, werd grotendeels uitgekeerd naar de aandeelhouders.
• Vandaag de dag is Kering dus nagenoeg uitsluitend actief in de luxesector.
• De familie Pinault controleert Kering via de holding Artémis, dat zowat 41% van de aandelen in handen heeft (en 57% van de stemrechten).
• Geografische omzetspreiding Kering :
  • Azië : 33%
  • West Europa : 27%
  • Noord Amerika : 27%
  • Rest : 13%​​​​​​​​​​​​​​​​​​​

Kering publiceerde verrassend zwakke kwartaalcijfers, zeker in vergelijking met LVMH en Hermès. Het einde van de lockdowns in China resulteerde (nog ?) niet in een versnelling van de groei. Aan de huidige waardering is Kering te behouden. Gucci blijft elk kwartaal een onvoorspelbare jokerkaart die soms slecht, maar soms ook goed uitvalt.

 Update eerste kwartaal 2023

• Kering zag de omzet in het eerste kwartaal met 2% toenemen tot € 5,1 miljard.
• De organische groei klokte af op 1%.
• Per divisie waren de organische groeicijfers als volgt :
  • Gucci zag een groei van 1% tot € 2,6 miljard. 
  • Yves Saint Laurent groeide met 8% tot € 0,8 miljard.
  • Bottega Veneta trappelde ter plaatse op € 0,4 miljard.
  • De overige merken groeiden met 3% tot € 1,3 miljard (Balenciaga, Alexander McQueen, Boucheron, Pomellato, Queelin).
• Geografisch was de omzetevolutie als volgt :
  • West Europa : +2%
  • Noord Amerika : -6%
  • Azië-Pacific : +3%
  • Japan : +2%
• Het management stelde dat het eerste kwartaal weliswaar zwak was, maar dat de groei naar het einde van het kwartaal toe terug begon te versnellen.
• De Italiaanse kantoren van Gucci werden onlangs doorzocht ivm een controle op kartelvorming.
• De artistiek directeur van Gucci werd eind november 2022 vervangen.

Resultaten 2022

• Kering zag de omzet met 15,3% toenemen tot € 20,4 miljard.
• De operationele winst steeg 12,5% tot € 5,4 miljard.
• De nettowinst steeg 13,8% tot € 3,6 miljard.

Positieve punten

• De organische groei klokte af op 9% (de uiteindelijke omzetgroei werd gestuwd door positieve wisselkoerseffecten).
• Vooral in West Europa (+36%) en Japan (+25%) was de groei vrij spectaculair. In Noord Amerika (+5%) en Azië-Pacific (-8%) waren de groeicijfers bescheidener of zelfs negatief. Dat laatste was te wijten aan het feit dat veel Amerikanen naar Europa reisden en daar meer inkopen deden enerzijds, en de lockdowns in China anderzijds.
• Per divisie waren de organische groeicijfers als volgt :
  • Gucci zag een groei van 1% tot € 10,5 miljard. 
  • Yves Saint Laurent groeide met 23% tot € 3,3 miljard.
  • Bottega Veneta groeide met 11% tot € 1,7 miljard.
  • De overige merken groeiden met 25% tot € 5,0 miljard (Balenciaga, Alexander McQueen, Boucheron, Pomellato, Queelin).
• Kering profiteerde, net zoals de overige luxeproducenten, van een stevige consumptiegolf in de nasleep van corona.
• Kering verhoogde de prijzen twee keer in 2021, en voerde verdere prijsverhogingen door in 2022 om de kosteninflatie te compenseren.
• De coronacrisis was reeds in 2021 volledig verteerd.
• Het dividend over 2022 werd verhoogd met 16,7% tot € 12 per aandeel.
• Kering blijft actief op zoek naar overnames. Het bedrijf zou interesse tonen om zelf cosmetica te produceren (gebeurt momenteel met licenties), al dan niet door overnames. Het bedrijf zou niet tevreden zijn met de partnership met Coty, dat volgens het management van Kering te weinig het potentieel en de groeimogelijkheden benut. Voorts werkt Kering ook samen met L'Oréal (voor YSL). In het verleden werd Estée Lauder genoemd als overnamedoel in geruchten maar dat bedrijf lijkt ons een maatje te groot voor Kering. Kering verkocht Sowind Group (horlogeproducenten van Girard-Perregaux en Ulysse Nardin) aan het huidige management. Wellicht was de horloge-divisie te klein terwijl de groeivooruitzichten voor deze markt relatief bescheidener zijn (in vergelijking met andere luxe-producten).
• Het management is optimistisch voor de toekomst, maar blijft toch voorzichtig omwille van de onzekerheid die de coronacrisis blijft veroorzaken.

Negatieve punten

• Kering publiceerde resultaten die onder de verwachtingen uitkwamen. 
• De cijfers van Gucci waren zwakker dan de analistenprognoses. Gucci had enorm veel last van de lockdowns in China (in combinatie met een grote blootstelling aan China).
• Kering ondervond relatief gezien meer hinder van corona dan LVMH.
• De coronacrisis hakte in 2020 zwaar in op de resultaten.
• Het management blijft voorzichtig en gaf geen becijferde prognose voor 2022.
• Eén van de gevaren op kortere termijn is dat beleggers de meest recente groeicijfers gaan extrapoleren naar de toekomst toe, maar een deel van de forse groei nu is wellicht te wijten aan het feit dat veel mensen hebben kunnen sparen door corona, terwijl er ook minder mogelijkheden waren om geld uit te geven aan reizen. De groeicijfers zouden m.a.w. wat kunnen afvlakken/normaliseren  in de komende kwartalen.

Sterktes :

• Afsplitsen retailactiviteiten en focus op luxe was een schot in de roos.
• Met een goede controle over het distributiekanaal houdt dit type bedrijven een betere grip op het merk, prijzen, en eventuele kortingen.
• De vraag naar luxeproducten is minder conjunctuurgevoelig.
• Luxeproducten zijn minder prijselastisch, waardoor prijsverhogingen gemakkelijker geabsorbeerd worden door de klanten.
• Zeer goede trackrecord inzake resultaten en marges
• Sterke merknamen

Zwaktes :

• Enkele mindere of te dure overnames in het verleden (oa Puma).
• Minder gediversifieerd dan bv. LVMH
• Grote uitgaven noodzakelijk om de merknamen te ondersteunen (marketing, reclame).

Opportuniteiten :

• Aanzienlijk potentieel in Azië/China.
• Toename eigen winkels / meer grip op het distributiekanaal.
• Overnames (meestal kleinere).
• Nieuwe namen en/of producten toevoegen aan het gamma.
• Groeiend aantal rijken zorgt voor toenemende vraag.

Bedreigingen :

• Eigen winkels komen tegen een kostprijs (huur of onderhoud, personeelskosten).
• Bij lagere verkopen dreigt een omgekeerde operationele hefboom.
• Economische vertraging China/Azië/wereldwijd.
• Te dure overnames gevolgd door afschrijvingen.
• Dure merken ondervinden typisch wel wat hinder van namaak.
• Overheidsmaatregelen (bv in China) die de verkopen van luxeproducten belemmeren.
• Eventuele tanende populariteit
• Eventuele afname groeitempo

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.