Kering Analist: Willem De Meulenaer

• Pinault Group was in de jaren ’60 actief in de houthandel. Begin de jaren ’90 werd het warenhuis “Au Printemps” overgenomen, waarna de naam veranderde in Pinault-Printemps-Redoute (PPR). Eind de jaren ’90 werd de focus verlegd naar de luxesector, met de aankoop van een 42% belang in Gucci in 1999, later uitgebreid tot 100%. Na de overname van verschillende luxemerken werd de naam in 2013 veranderd naar “Kering”. Kering is ook eigenaar van het bekende merk "Yves Saint Laurent". De belangen in de retailsector (warenhuizen, winkelketens) werden gaandeweg verkocht (vanaf 2004 tot 2013). Het belang in het sportmerk Puma, gekocht in 2007, werd grotendeels uitgekeerd naar de aandeelhouders. Vandaag de dag is Kering dus nagenoeg uitsluitend actief in de luxesector.
• De familie Pinault controleert Kering via de holding Artémis, dat zowat 41% van de aandelen in handen heeft (en 57% van de stemrechten).
• ​​​​​​​Geografische omzetspreiding Kering :
  • ​​​​​​​Azië : 40,8%
  • West Europa : 32,7%
  • Noord Amerika : 19,8%
  • Rest : 6,7%​​​​​​​

De omzetdaling in het eerste kwartaal lag, rekening houdend met de coronacrisis, in lijn der verwachtingen. De organische krimp van topmerk Gucci van 23,2% leek op het eerste zicht een flinke tegenvaller, maar diende stevig genuanceerd te worden door o.a. de grotere blootstelling aan China en Italië, waar het virus sneller toesloeg. Anderzijds zullen de verkopen in China wellicht sneller terug in gang schieten. Gezien de hogere risicograad van Kering (meer blootstelling aan mode dan LVMH), verlagen we ons advies toch veiligheidshalve naar "houden".

Trading update Q1

• Kering zag de omzet in het eerste kwartaal met 15,4% dalen tot € 3,2 miljard, als gevolg van de coronacrisis.
• Organisch was er een krimp van 16,4%.
  • Gucci kende een (organische) terugval van 23,2% tot € 1,8 miljard.
  • De omzet van Yves Saint Laurent  daalde 13,8% (organisch) tot € 434,6 miljoen.
  • Bottega Veneta was sterkhouder met een organische groei van 8,5% tot € 273,7 miljoen.
  • De overige merken zagen een omzetdaling van 5,4% tot 553,3 miljoen.
• De totale organische omzetdaling was vergelijkbaar met die van LVMH (-17%).
• De divisie Mode & Lederwaren van LVMH kende echter een krimp van "slechts" 10%, terwijl Gucci, het topmerk van Kering een stevige duik van 23,2% nam. Dat is uiteraard geen goed nieuws, al is enige nuancering hier wel op zijn plaats :
  • Gucci heeft de activiteiten in zijn distributiekanaal sneller stopgezet.
  • Gucci heeft een relatief hogere blootstelling aan China, waar het coronavirus als eerste toesloeg (naar schatting zowat 5 procentpunten).
  • Gucci is vijftal procentpunten meer blootgesteld aan Italië, waar het virus heel hard heeft toegeslagen.
  • Lederwaren worden minder getroffen dan mode. Bij LVMH zijn lederwaren goed voor 70% terwijl dat bij Gucci "slechts" 58% is.  Resultaten in mode zijn volatieler.
• Het verschil in prestatie tussen Kering (Gucci) en (de divisie Mode & Lederwaren van) LVMH zal in het tweede kwartaal dus wellicht een stuk kleiner zijn (voor beiden worden omwille van de coronacrisis nog erg slechte resultaten verwacht).

Resultaten 2019

• Kering zag de omzet in 2019 met 16,2% stijgen tot € 15,9 miljard.
• De operationele winst steeg 23,9% tot € 4,6 miljard.
• De nettowinst daalde 37,9% tot € 2,31 miljard.

Positieve punten

• Kering boekte prima resultaten, al werd de nettowinst wel flink afgeroomd door een uitzonderlijke belastinglast. De resultaten en de organische groei waren beter dan verwacht, en dit ondanks de spanningen in Hong Kong.
• De organische groei bedroeg een stevige 13,3%. Topmerk Gucci groeide eveneens 13,3%.
• De groei bij Yves Saint Laurent bedroeg 14,4% (organisch).

Negatieve punten

• De nettowinstdaling is te wijten aan een uitzonderlijk hoge belastinglast. Die belastinglast slaat op de periode 2011-2017 ivm een geschil over transfer pricing waarbij de Italiaanse overheid meende dat ze te weinig belastinginkomsten had ontvangen. Een schikking met de Italiaanse overheid maakt nu een einde aan het geschil.
• De groei van Bottega Veneta bedroeg slechts 2,2% (organisch), al was de tweede jaarhelft duidelijk beter (+8,2% organisch).
• De helft van de winkels in China werden gesloten, wat uiteraard zal wegen op de resultaten in het eerste kwartaal.
• Het management bleef vrij vaag in haar outlook voor 2020, door de vele onzekerheden wereldwijd (oa economische groei, handelsbelemmeringen, valutaschommelingen en het coronavirus).

Sterktes :

• • Afsplitsen retailactiviteiten en focus op luxe was een schot in de roos.
  • Met een goede controle over het distributiekanaal houdt dit type bedrijven een betere grip op het merk, prijzen, en eventuele kortingen.
  • De vraag naar luxeproducten is minder conjunctuurgevoelig.
  • Luxeproducten zijn minder prijselastisch, waardoor prijsverhogingen gemakkelijker geabsorbeerd worden door de klanten.
  • Zeer goede trackrecord inzake resultaten en marges
  • Sterke merknamen

Zwaktes :

• • Enkele mindere of te dure overnames in het verleden (oa Puma).
  • Minder gediversifieerd dan bv. LVMH
  • Grote uitgaven noodzakelijk om de merknamen te ondersteunen (marketing, reclame).

Opportuniteiten :

• • Aanzienlijk potentieel in Azië/China.
  • Toename eigen winkels / meer grip op het distributiekanaal.
  • Overnames (meestal kleinere).
  • Nieuwe namen en/of producten toevoegen aan het gamma.
  • Groeiend aantal rijken zorgt voor toenemende vraag.

Bedreigingen :

• • Eigen winkels komen tegen een kostprijs (huur of onderhoud, personeelskosten). Bij lagere verkopen dreigt een omgekeerde operationele hefboom.
  • Economische vertraging China/Azië/wereldwijd.
  • Te dure overnames gevolgd door afschrijvingen.
  • Dure merken ondervinden typisch wel wat hinder van namaak.
  • Overheidsmaatregelen (bv in China) die de verkopen van luxeproducten belemmeren.
  • Eventuele tanende populariteit
  • Eventuele afname groeitempo

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen, die opgevraagd kunnen worden bij de juridische dienst van de bank.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.