Givaudan (verdwijnt uit de selectie) Analist: Willem De Meulenaer

Givaudan is producent van geur- en smaakstoffen (G&S) van zowel natuurlijke als synthetische ingrediënten. Het bedrijf verkoopt onder andere aan parfum-, voedings- en drankenproducenten en aan producenten van  consumentengoederen. Givaudan werd opgericht in 1895 en opgekocht door Roche in 1963. Vanaf 2000 werd Givaudan apart genoteerd na een spin-off van Roche. Het hoofdkantoor is gevestigd in Zwitserland. Wereldwijd heeft Givaudan vestigingen in meer dan honderd landen. Het bedrijf telt ca 15.000 werknemers.

Givaudan ondervindt lichte hinder van de vertragende economie, voorraadeffecten en kosteninflatie. Hierdoor ligt de groei wat onder de langetermijndoelstelling. De trading update over het derde kwartaal gaf aan dat de situatie wat aan het verbeteren is, wat uiteraard goed nieuws is. Vooral in de smaakstoffen was er een voorzichtige verbetering merkbaar. Het aandeel blijft relatief prijzig maar mag behouden blijven gezien de stabiliteit van de onderliggende business.

Trading update derde kwartaal

Givaudan meldde in een korte trading update :

• De omzet daalde met 4,3% tot CHF 1,73 miljard.
• De sterke Zwitserse frank woog op de cijfers.
• De organische groei (tegen constante wisselkoersen) bedroeg 4,0%, wat beter was dan de door analisten verwachte 2,5%.
• De geurstoffen kenden een organische groei van 6,5% tot CHF 0,84 miljard.
• De smaakstoffen kenden een groei van 1,7% tot CHF 0,89 miljard.
• In de belangrijkste geografische regio's was de omzetevolutie als volgt (in de eerste negen maanden van het jaar)  :
  • 8,4% groei voor de Europese regio
  • 9,3% krimp voor Noord-Amerika
  • 4,0% groei in Azië
  • 11,4% groei in Latijns-Amerika

Resultaten eerste helft 2023

• Givaudan zag de omzet met 3,2% dalen tot CHF 3,54 miljard.
• De nettowinst steeg met 2,0% tot CHF 449 miljoen.

Positieve punten

• De marges van Givaudan kwamen lichtjes boven de verwachtingen uit.
• De organische groei bedroeg 2,4%.
• De geurstoffen kenden een organische groei van 6,4% tot CHF 1,67 miljard.
• De smaakstoffen kenden een kleine krimp van 0,9% tot CHF 1,86 miljard.
• In de belangrijkste geografische regio's was de omzetevolutie als volgt  :
  • 8,5% groei voor de Europese regio
  • 10,6% krimp voor Noord-Amerika (zie verder)
  • 3,2% groei in Azië
  • 11,1% groei in Latijns-Amerika
• Het management rekende de kosteninflatie volledig maar geleidelijk aan door aan de klanten. Ook voor gans 2023 wordt een inflatie van 5% verwacht (en ook die zal worden doorgerekend).
• Het management bevestigde de lange termijnobjectieven : een organische groei van 4-5% op jaarbasis tot en met 2025. Dit moet bereikt worden door de portfolio met producten uit te breiden, door de klantenbasis te vergroten en verder te focussen op groeimarkten.
• Het dividend over 2022 werd 1,5% verhoogd tot  CHF 67 per aandeel, goed voor de 22ste opeenvolgende verhoging.
• Al bij al zijn alle activiteiten redelijk "coronabestendig".De geurstoffen (met o.a. parfums) zijn iets gevoeliger voor de coronacrisis dan de smaakstoffen, en vertonen dus ook een iets grotere schommeling naargelang de evolutie van de lockdowns, maar ze veren ook zeer snel overeind (zoals bijv. in de tweede jaarhelft van 2020). Het eventuele hamsteren van voeding en producten zoals zeep komt Givaudan ten goede.
• Eventuele gunstige ontwikkelingen in de geurstoffen betekenen doorgaans goed nieuws voor producenten zoals L'Oréal, terwijl de positieve ontwikkelingen in de smaakstoffen een goed teken zijn voor bedrijven als Nestlé (al worden deze bedrijven wel getroffen door kosteninflatie). 

Negatieve punten

• De omzet van Givaudan kwam lichtjes onder de verwachtingen uit door een afzwakkende vraag van consumenten. Voorts speelden er nog voorraadeffecten en "shrinkflation", vooral in de VS. Bij shrinkflation blijft de prijs van een product onveranderd, maar verkleint het product, wat op de verkochte volumes weegt.
• De organische groei (+2,4%) zwakte verder af t.o.v. 2022 (+5,3%) en 2021 (+7,1%). 
• Kosteninflatie blijft een uitdaging.
• De klanten hebben door corona hun logistieke ketens wat vereenvoudigd door minder producten aan te bieden, wat minder goed nieuws is voor Givaudan.
• Een lager consumentenvertrouwen kan resulteren in een hogere prijsgevoeligheid, waardoor Givaudan het moelijker zal krijgen om de gestegen grondstoffenprijzen door te rekenen.
• Givaudan investeert stevig in de ontwikkeling van natuurlijke producten (70% van de smaakstoffen zijn natuurlijk) om het suiker- zout- en vetgehalte in voeding te reduceren. Maar door de coronacrisis of een economische crisis kan de focus van consumenten verschuiven van natuurlijke producten naar goedkopere producten.

Sterktes :

• Givaudan heeft de grootste marktpositie (ca 25%) in een relatief geconcentreerde markt. Dat geeft het bedrijf schaalvoordelen en betere prijszettingsmacht. IFF is de tweede grootste met een marktaandeel van 16%. Verder volgen het private Firmenich met 16% en Symrise met 12%. De top-10 spelers hebben hun marktaandeel van 65% in 2002 vergroot naar bijna 80%.
• Het bedrijf is aanwezig in een relatief stabiele markt (oa toeleverancier aan voeding- en drankenmarkt).
• Het bedrijf verricht af en toe buy-and-build overnames.
• Givaudan slaagt er relatief goed in om gestegen grondstoffenkosten door te rekenen naar klanten (tenzij de stijging erg groot is).
• Geur- en smaakstoffen maken een relatief bescheiden gedeelte uit van de totaalkost van eindproducten (ca 0,5% – 2% vb voeding en drank), MAAR spelen wel een beslissende rol in de beslissing van de consument waardoor Givaudan een zekere machtspositie heeft.
• Betrouwbaarheid, service, kwaliteit van de producten en geografische beschikbaarheid – zaken waar Givaudan zeer goed op scoort – zijn dan ook belangrijker parameters dan de prijs.
• Voor grotere eindklanten is wereldwijde aanwezigheid en toelevering belangrijk. Enkel de grootste 4 in de sector voldoen aan deze eis.
• Het bedrijf investeert veel in R&D, wat de leidende positie versterkt en de toetredingsbarrières tot de sector verhoogt.
• Contracten gerelateerd aan één bepaald eindproduct worden doorgaans voor drie tot vijf jaar afgesloten, maar in de praktijk worden die dikwijls verlengd.
• De meeste formules zijn klantspecifiek, en kunnen niet zomaar gekopieerd worden door de concurrenten wat de bedrijven in deze sector eveneens een zekere machtspositie geeft. Bovendien zijn de meeste formules eigendom van het G&S bedrijf (in dit geval : Givaudan). Eindklanten blijken erg gevoelig te zijn aan kleine veranderingen aan smaak of geur, wat een switch bemoeilijkt.
• De eindklanten zijn over het algemeen slechts in beperkte mate conjunctuurgevoelig.
• Sinds de spin-off in 2000 werd het dividend elk jaar verhoogd.

Zwaktes :

• Een forse stijging van de grondstoffenprijzen kan meestal niet meteen volledig worden doorgerekend.
• De investeringen in R&D komen met een prijskaartje en zijn goed voor ca 8,5% van de omzet.
• Hoge pay-outratio (ca 84% van de winst wordt als dividend uitgekeerd en dus niet geherinvesteerd).

Opportuniteiten :

• Sinds 2015 focust het bedrijf zich steeds meer op groeilanden.
• Eventueel bijkomende succesvolle buy- and buildacquisities, die de concentratie op de markt verder vergroten (en de concurrentie verkleinen).
• Givaudan zou redelijk “corona-bestending” moeten zijn.
• Hoe meer reglementering en hoe meer complexiteit, hoe moeilijker voor (kleinere) concurrenten om het hoofd boven water te houden. En die tendens is wel degelijk aanwezig in deze sector.
• Givaudan kan wellicht verder marktaandeel afsnoepen van kleinere spelers en groeien tegen een tempo hoger dan de algemene markt zelf.
• Een sterk innovatief bedrijf (gedreven door R&D), kan meer klanten binnenhalen en aan zich binden.

Bedreigingen :

• Indien er prijsafspraken zijn gemaakt in de sector, kunnen overtreders zware boetes opgelegd krijgen.
• Het aandeel is de afgelopen 10 jaar flink duurder geworden (hogere multiples). Eventuele (negatieve) rerating van het aandeel vormt een risico.
• In het verleden zijn er periodes geweest met beperkte groei (vnl door mature markten). Het valt niet uit te sluiten dat dit zich opnieuw zal voordoen.
• Fouten in de kwaliteit en toelevering kunnen de reputatie van het bedrijf ernstig schaden.
• Eventuele ongunstige wisselkoerseffecten (o.a. in groeilanden).

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.