Fresenius Analist: Willem De Meulenaer

Fresenius is een Duitse onderneming actief in de gezondheidszorg, via vier divisies.

• Fresenius Medical Care (FMC) : via haar (ca 31%) participatie in Fresenius Medical Care is Fresenius actief in alles wat te maken heeft met (nier-)dialyse. FMC is wereldwijd de grootste aanbieder in deze markt.
• Fresenius Helios : uitbater van ziekenhuizen in Duitsland (en Spanje) (100% participatie).
• Fresenius Kabi : producent van (generische) geneesmiddelen en medische toestellen (100% participatie). Deze afdeling is gespecialiseerd in de behandeling van chronisch en kritiek gewonde patiënten en omvat onder andere intraveneus toegediende generische verdovingsmiddelen en geneesmiddelen tegen infecties, voor de behandeling van kanker en tegen auto immuunziektes. De divisie omvat ook klinische voeding en infusie- en voedingspompen.
• Fresenius Vamed : projectmanagement en dienstverlener aan ziekenhuizen (77% participatie).

Fresenius boekte alweer vrij zwakke resultaten, onder andere te wijten aan kosteninflatie en problemen met de toeleveringsketen. De prognose voor 2023 was weinig inspirerend, al bleven grote negatieve verrassingen uit. Aan de huidige koersen is Fresenius goedkoop, maar aangezien we geen snelle ommekeer verwachten is het aandeel te behouden. 

-

Resultaten 2022

• Fresenius zag de omzet met 8,8% toenemen tot € 40,8 miljard.
• De operationele winst daalde 20,1% tot € 3,3 miljard.
• De nettowinst daalde 24,5% tot € 1,4 miljard.

Postitieve punten

• De organische groei klokte af op 3%. Enkele kleinere acquisities voegden 1% extra toe, en wisselkoerseffecten hadden een positieve impact van 5% op de omzetgroei (vnl dankzij de VS met ca 40%  van de omzet).
• Fresenius Helios boekte een organische omzetgroei van 7%. De bedrijfswinst steeg 5% tot € 1,2 miljard. De afdeling houdt relatief goed stand door het verdere herstel van niet-dringende medische ingrepen na de lockdowns.
• Het management verwacht in 2023 een lage tot midden-ééncijferige groei voor de omzet. De recurrente bedrijfswinst in constante wisselkoersen zou stabiel tot een hoge ééncijferige krimp moeten kennen. De prognose lag in lijn met de analistenverwachtingen.
• Er zijn plannen om Fresenius Medical Care (FMC) te "deconsolideren" tegen eind 2023. De twee entiteiten zouden dan een meer onafhankelijke koers kunnen varen. Hoe dat er concreet moet uitzien is nog niet volledig vastgelegd, maar feit is dat de nadruk veel meer komt te liggen op Helios en Kabi en minder op FMC.
• Het dividend over het boekjaar 2022 bleef onveranderd op € 0,92 per aandeel.
• Door de toenemende concurrentie moest Fresenius enkele jaren terug de mooie groeiprognoses neerwaarts bijstellen, met een afkalvende koers als resultaat. De laatste jaren leken de winst- en groeiprognoses terug wat te stabiliseren, maar de coronacrisis en de kosteninflatie gooien nu roet in het eten. 

Negatieve punten

• Fresenius boekte andermaal zwakke resultaten, die onder de analistenverwachtingen uitkwamen.
• Het bedrijf heeft nog steeds last van kosteninflatie, problemen met de toeleveringsketen en moeilijkheden om gespecialiseerd personeel aan te werven. 
• Corona en de oorlog in Oekraïne zetten de resultaten en marges bij Fresenius onder druk. Niet-dringende medische ingrepen worden uitgesteld en lagere productievolumes leiden tot onderbezettingskosten. Als tegenmaatregel werden efficiëntie- en kostenbesparingsprogramma's in gang gezet. 
• Fresenius Medical Care zag de omzet organisch met 2% stijgen. De bedrijfswinst daalde 13% tot € 1,8 miljard. De divisie presteert al een tijdje minder goed in de nasleep van covid-19 (ongebruikelijk hoog aantal sterftes bij dialysepatiënten - al lijkt dit effect nu duidelijk af te nemen) en hogere kosten allerhande (arbeids- en overige kosten). 
• Fresenius Kabi boekte een organische omzetstijging van 4%. De operationele winst daalde 10% tot € 1,1 miljard. De marges stonden onder druk door afschrijvingen op een R&D project in de VS, kosteninflatie, personeelstekorten, verstoorde toeleveringsketens en lockdowns in China.

Sterktes :

• Fresenius is aanwezig in een groeiend marktsegment ("mid-single-digit" over alle segmenten heen).
• De activeiten zijn gespreid over verschillende afdelingen.
• Fresenius Medical Care is de grootste speler wereldwijd in zijn niche, wat een competitief voordeel oplevert (schaalgrootte, goedkoper produceren,...). FMC behandelt zowat 10% van de dialysepatiënten wereldwijd. In de VS heeft FMC zelfs een marktaandeel van 38% (van het aantal dialysepatiënten daar). Van alle dialyseproducten wereldwijd komt zo'n 36% van FMC.

Zwaktes :

• De concurrenten zijn niet de minste : o.a. Baxter, HCA Holdings en DaVita Healthcare (op het vlak van dialyse) op het domein van FMC en andere grote spelers in de gezondheidszorg, afhankelijk van de divisie (oa Johnson & Johnson en farmaspelers).
• Fresenius is relatief groot geworden, waardoor de groei onvermijdelijk moet afnemen.
• Fouten in producten kunnen aanzienlijke gevolgen hebben en tot kostelijke claims leiden en/of dalend vertrouwen in de producten.
• Resultaten kunnen onderhevig zijn aan wisselkoersschommelingen.
• Buiten de VS is de dialysemarkt versnipperd en in handen van ziekenhuizen of ziekenhuisketens.

Opportuniteiten :

• Nieuwe (of vernieuwende) producten in de pijplijn kunnen de groei terug aanzwengelen.
• Fresenius verwacht een groei van een vijftal procent voor alle afdelingen met uitzondering van FMC, waar de groei iets hoger zou moeten uitkomen. Groei van de dialysemarkt wordt de komende jaren geschat op 4,5% tot 7%.
• Een consolidatie buiten de VS zou de marges ten goede komen bij FMC.
• Verdere regionale expansie (vb. Azië, Latijns-Amerika).
• Een uitbreiding van de aangeboden diensten.
• Uitbreiding van het aantal aangeboden producten over de divisies heen.
• Selectieve buy- and build-acquisities over de divisies heen.

Bedreigingen :

• De groei is de laatste jaren afgenomen tot een relatief bescheiden tempo door hevige concurrentie.
• Goed renderende markten krijgen steeds aandacht van concurrenten.
• Druk op de algemene (en te hoge) kosten voor gezondheidszorg sijpelt ook door naar spelers zoals Fresenius.
• Op korte termijn zou de winst volgens de managementprognoses met slechts hetzelfde percentage moeten aangroeien als de omzet.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.