Elia Analist: Geert Campaert

Elia Group is de beheerder van het elektriciteitstransmissienet van België (Elia) en het oostelijk deel van Duitsland (50Hertz). De onderneming staat in voor de transmissie van elektriciteit van de producenten naar de distributienetbeheerders en industriële grootgebruikers en voor de in- en uitvoer van elektrische energie van en naar de buurlanden. De groep bezit in België en het vroegere Oost-Duitsland een netwerk van in totaal voor 18.600 km kabels van het net op zeer hoge spanning en van de gewone hoogspanning. In die regio's heeft de firma een natuurlijk monopolie dat sterk gereguleerd is. 

Elia behaalde opnieuw degelijke resultaten in de eerste jaarhelft. De energietransitie zal de komende jaren een verhoging van de investeringen vereisen, waar Elia van zou moeten kunnen profiteren. Lagere verwachte rendementen op die investeringen kunnen de winstgroei wel temperen. Elia blijft een defensief aandeel, waarvan de koers in de lagerente-omgeving van de voorbije jaren wat te hard was opgelopen. Na de huidige correctie is het aandeel opnieuw wat redelijker gewaardeerd, en bevindt het zich in de 'houden'-zone.  Het dividendrendement blijft met 1,9% bruto nog altijd wel vrij laag aan deze koersen.

*** TRADING UPDATE EERSTE KWARTAAL ***

• Netontwikkeling: Elia duidt op een goede vordering van de lopende projecten bij Elia Transmission Belgium en 50Hertz: in België zijn de contracten voor de bouw van het Prinses Elisabeth eiland toegewezen en heeft de Vlaamse regering een voorkeurstracé voor de Ventilus-hoogspanningslijn vastgelegd, en in Duitsland  is de bouw van de connector voor de SuedOstLink van start gegaan en zijn de belangrijke onderdelen voor het Gennaker-windpark (grootste windpark in de Baltische Zee) besteld.
• Toekomstplan Duitse netbeheerders: de 4 Duitse netbeheerders, waaronder 50Hertz, hebben samen een eerste versie geschreven van een toekomstplan dat nodig is om Duitsland tegen 2045 klimaatneutraal te maken. De verwachting is dat het elektriciteitsverbruik tegen dan zal verdubbelenen de capaciteit aan hernieuwbare energie zal moeten vervijfvoudigen. Vanaf 2037 zien ze ook waterstof en opslagtechnologieën steeds belangrijker worden om de flexibiliteit van het elektriciteitssysteem en de bevoorradingszekerheid te waarborgen. Dit zal hogere eisen stellen voor betrouwbaar netbeheer, waardoor bijkomende investeringen nodig zijn. Op dit eerste ontwerp volgt nu een openbare raadpleging, waarna een tweede versie wordt opgemaakt. Het is de bedoeling dat er in 2024 een definitief plan volgt.
• Eurogrid: Eurogrid, de moedervennootschap boven 50Hertz en voor 80% in handen van Elia, haalde € 600 miljoen op via de uitgifte van een groene obligatie met een looptijd van 10 jaar. De gelden dienen ter financiering van de offshore netaansluiting van het Gennaker-windpark. 
• Elia Transmission Belgium (ETB): ETB haalde in januari € 500 miljoen op met haar eerste groene obligatie met een coupon van 3,625% en een looptijd van tien jaar. De opbrengsten zullen worden gebruikt om "Eligible Green Projects" te financieren.
• Outlook: De verwachtingen voor 2023 werden bevestigd. Elia rekent op een aangepast rendement op het eigen vermogen tussen 6% en 7% (voorheen: 6,25% en 7,25%). Voor België verwacht Elia een rendement tussen 5% en 6%, voor Duitsland tussen 8% en 10%. Daarnaast verwacht het management nu af te klokken op een totaal van € 1,45 miljard aan kapitaalsinvesteringen (voorheen: €1,425 miljard). 
• Versnelling investeringstempo vraagt bijkomende middelen: Elia voorziet voor de periode 2023-2027 een versnelling van de investeringen tot € 15,9 miljard, waarvan € 7,2 miljard in België en € 8,7 miljard in Duitsland. Hiervoor zullen de komende jaren nog bijkomende kapitaalverhogingen nodig zijn, al geeft Elia aan dat we in 2023 geen nieuwe kapitaalverhoging moeten verwachten. Ook Publi-T, de holding van de gemeenten die 45% van de aandelen bezit, wil haar belang niet zien verwateren in de toekomst en bekijkt al of ze een interne kapitaalronde later dit jaar of volgend jaar moet organiseren om mee te kunnen doen aan toekomstige kapitaalverhogingen.

Resultaten eerste helft boekjaar 2023

• De opbrengsten daalden j-o-j met ongeveer 3% tot € 1,89 miljard.
• De operationele winst (EBIT) steeg j-o-j met ongeveer 13% tot € 200 miljoen, wat zo een EBIT-marge gaf van 10,6%. Deze stijging werd gedreven door o.a. hogere investeringsvergoedingen en lagere afschrijvingen.
• De nettowinst toekomende aan de aandeelhouders steeg j-o-j met ongeveer 6% tot € 177 miljoen, ofwel tot € 2,21 per (verwaterd) aandeel (-3%). 

Positieve punten 

• Elia Transmission, dat de Belgische gereguleerde activiteiten omvat, zag de opbrengsten  dalen met 8% tot ongeveer € 673 miljoen en was zo goed voor ongeveer 36%  van de totale omzet. De bedrijfswinst steeg hier met 8% tot € 137 miljoen.
• 50Hertz, dat de Duitse gereguleerde activiteiten omvat, zag de opbrengsten stijgen met 2% tot ongeveer € 1,2 miljard en was zo goed voor ongeveer 65% van de totale omzet. De bedrijfswinst steeg met 28% tot € 194 miljoen.
• Outlook: Elia behoudt haar verwachting voor de investeringen in 2023-2027 van € 16 miljard, waarvan € 7,2 miljard voor België en € 8,7 miljard voor Duitsland. Voor heel 2023 streeft Elia naar een rendement op eigen vermogen van 6 à 7%, waarbij ze voor België rekent op 5 à 6% en voor Duitsland op 8 à 10%.

Negatieve punten 

• Niet-gereguleerde activiteiten en Nemo Link: de omzet steeg met € 44% tot € 26 miljoen, maar de bedrijfswinst daalde met 68% tot € 6 miljoen.  Dit was te wijten aan het bereiken van een cap op de cumulatieve vergoeding van Nemo Link.
• Schuldpositie: De netto schuldpositie steeg met 21% tot ongeveer € 5,4 miljard. Het verhoogde investeringsprogramma voor de periode 2023-2027 zal er ook toe bijdragen dat Elia vermoedelijk in 2024 of 2025 opnieuw een kapitaalverhoging zal moeten doorvoeren als onderdeel van de financiering van dit programma.
• Stijgende rentelasten: de stijgende rente zorgt ervoor dat de rentelasten voor Elia toenemen nu het aflopende obligaties moet herfinancieren en bijkomend obligaties moet uitgeven voor het investeringsprogramma. De gemiddelde kostprijs van de schuld steeg het voorbije halfjaar van 1,7% naar 1,9% en zal ook de komende jaren hoogstwaarschijnlijk blijven toenemen.
• Toekomstig rendement activiteiten 50 Hertz: uit de lopende besprekingen over de rendementen voor de komende periode die start in 2024, leidt Elia af dat het verwachte rendement op eigen vermogen van de investeringen in Duitsland tussen 7 en 9% zal liggen, wat lager is dan in de huidige periode. Een definitieve beslissing hierover zal voor het jaareinde genomen worden. 
• CEO Peeters vertrekt: in september raakte bekend dat CEO Chris Peeters opstapt om CEO van Bpost te worden. CFO Vandenborre wordt interim-CEO in afwachting van een beslissing omtrent zijn opvolging.

Sterktes 

• Gereguleerde activiteiten waardoor de bedrijfsrisico's lager dan gemiddeld zijn. In 2019 keurde de federale overheid een nieuwe operationele licentie goed. De hernieuwde overeenkomst voor het uitbaten van het stroomnet in België gaat in vanaf september 2022 en heeft een looptijd van 20 jaar.
• Elia werd in 2020 opgenomen in de MSCI Belgium Index, alsook in de SE European Utilities Index.
• Overname van het Duitse 50Hertz was een goede strategische zet
• Interessant dividend dat jaarlijks licht verhoogd wordt.
• Via een interne reorganisatie werden de geregulereerde activiteiten in België afgezonderd van de niet-gereguleerde activiteiten buiten België. Hierdoor kunnen de groeistrategieën duidelijk worden afgestemd per nationale businessentiteit. Het bedrijf werkt daarom met zowel een hoofdkantoor in Brussel, als één in Berlijn.
• De resultaten zijn vanwege het gereguleerde mechanisme crisisproof. Zo mogen hogere kosten (inflatie) doorgerekend worden in de tarieven. 

Zwaktes 

• De overheden die hoofdaandeelhouder zijn van Elia zaten de voorbije jaren niet altijd op één lijn, wat tot conflicten leidde.
• De boekhouding en het afrekeningsmechanisme van Elia zijn erg complex en geven daarom niet altijd een duidelijk beeld over de operationele en financiële details.

Opportuniteiten 

• De vergoeding die Elia mag verdienen in België is gelinkt aan de rente op de 10-jarige OLO. Een stijging van de rente de komende jaren zou dus positief zijn voor Elia.
• Elia kan extra vergoedingen verdienen wanneer bepaalde bijkomende doelstellingen behaald worden.
• Een verhoging van het aandeel in niet-gereguleerde activiteiten kan de risico's op toekomstige overheidsbepalingen op groepsniveau doen afnemen. 

Bedreigingen 

• De Belgische en Duitse overheden kunnen in de toekomst beslissen om de vergoedingen die Elia mag verdienen op haar investeringen te verlagen.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.