CVS Health Analist: Willem De Meulenaer

CVS Health is een Amerikaanse retailketen van ca 10.000 apotheken. Het bedrijf heeft samen met concurrent Walgreens naar schatting tot zowat 40% van de markt in handen, de rest zit bij kleinere spelers. CVS Health heeft eveneens een 1.100-tal "Minute Clinics", een soort "eenvoudige" kliniek voor weinig gecompliceerde gevallen. Onder andere keel- oor-, oog-, sinus- en longinfecties en kleinere wonden worden behandeld. 
CVS Health verkoopt geneesmiddelen op twee manieren: 
1. Retail/LTC : "gewone" verkopen van zowel geneesmiddelen op voorschrift als voorschriftvrije geneesmiddelen, cosmetica, schoonheidsproducten enz...
2. Pharmacy Services : verkopen via PBM (Pharmacy Benefit Management): verkopen met tussenkomst van een derde-betaler (werkgever, overheid, verzekeraar, ...) 

Daarnaast is CVS, na de overname van Aetna in 2017, ook ziekteverzekeraar (Health Care Benefits).

De onzekerheid in de sector waarin CVS opereert is aanzienlijk. Enerzijds is er toenemende druk van klanten, bedrijven en van de overheid, terwijl anderzijds de concurrentiedruk steeds verder toeneemt. In deze moeilijke omstandigheden presteert het management van CVS desondanks vrij degelijk. CVS boekte in het derde kwartaal een stevig verlies door rechtszaken en de verdere afwaardering van een eerdere overname. Deze uitzonderlijke posten buiten beschouwing gelaten, waren de onderliggende resultaten van CVS beter dan verwacht, zodat de jaarprognose (weliswaar exclusief uitzonderlijke kosten) kon worden opgetrokken. Er blijft duidelijk veel vraag naar de diensten en producten van CVS maar anderzijds blijven verschillende kostencomponenten een uitdaging om de resultaten op peil te houden. Aan de huidige koersen te behouden.

-

*Aangepaste winst (zie verder)

Resultaten derde kwartaal 2022

• CVS Health zag de omzet met 10,0% toenemen tot $ 81,2 miljard. 
• Het operationele resultaat kelderde tot -$ 3,93 miljard (verlies).
• Het nettoverlies bedroeg $ 3,42 miljard.

Positieve punten 

• CVS boekte andermaal resultaten die boven de verwachtingen uitkwamen. 
• Op recurrente basis steeg het operationele resultaat met 3,9% tot $ 4,23 miljard.
• In het PBM segment (Pharmacy Services) steeg de omzet met 10,7% tot $ 43,2 miljard. De aangepaste operationele winst steeg 5,9% tot $ 1,88 miljard.
• In de verzekeringsdivisie (Health Care Benefits) steeg de omzet met 9,9% tot $ 22,5 miljard. Daar waar deze omzet in de afgelopen kwartalen vooral gestuwd werd door het sluiten van contracten met (lokale) overheden, was de groei nu breder gedragen. De aangepaste operationele winst nam 39,6% toe tot $ 1,54 miljard omdat er minder corona-gerelateerde kosten waren.
• In het retailsegment steeg de omzet met 6,9% tot $ 26,7 miljard. De operationele winst daalde echter met 18,8% tot $ 1,40 miljard, door de lagere verkopen van covid-19-testen en vaccins.
• CVS "profiteerde" deels van de coronacrisis omdat het onder andere 4.800 testcentra had opgezet in de VS en in 2021 maar liefst 32 miljoen covid-19 test heeft uitgevoerd. In diezelfde periode werden ook meer dan 59 miljoen vaccins toegediend. Dit effect is in 2022 uiteraard aan het wegebben.
• De prognose voor de aangepaste winst per aandeel, die geen rekening houdt met waardeverminderingsverliezen op immateriële vaste activa, overname- en integratiekosten, en andere uitzonderlijke kosten, werd opwaarts bijgesteld van $ 8,40 - $ 8,60 naar $ 8,55 - $ 8,65 (zie verder). Ook de omzetprognose voor 2022 werd opgetrokken van $307-312 miljard naar $309-314 miljard.
• CVS verhoogde het kwartaaldividend met 10% vanaf 2022, en zal voor $ 10 miljard eigen aandelen inkopen (ca 7% van de huidige marktkapitalisatie).
• Vanaf 2024, post corona, na een reorganisatie (met sluitingen) van de winkels en eens de overname van Aetna volledig is verteerd, zou CVS moeten aanknopen met een winstgroei van 10-12%.

Negatieve punten 

• De resultaten van CVS stonden flink onder druk door twee factoren. Enerzijds werd een schikking getroffen in de rechtszaak van de opioïdencrisis, waar CVS deels verantwoordelijk voor werd geacht. De schikking kostte CVS 5,2 miljard dollar maar daarmee kan het bedrijf deze zaak (en de onzekerheid) stilaan achter zich laten, al moeten nog een hele reeks (niet-financiële) details worden uitgewerkt. Anderzijds werden er waardeverminderingsverliezen geboekt op een deel van de retailactiviteiten (Omnicare), voor een bedrag van 2,5 miljard dollar.
• Door deze items zag het management zich genoodzaakt om de (niet-aangepaste) jaarprognose voor 2022 stevig neerwaarts bij te stellen. De (niet-aangepaste) winst per aandeel zal uitkomen tussen $ 3,12 en $ 3,22 per aandeel (voordien $ 7,23 en $ 7,43 per aandeel). 
• Eén van de verzekeringsplannen van CVS zag zijn rating bij Medicare verlagen van 4,5 naar 3,5 sterren (op een maximum van 5). Het management zal er alles aan doen om de rating terug te doen stijgen. De verlaging van deze rating zal wellicht (in beperkte mate) op de resultaten wegen in 2024.
• CVS ondervindt (als verzekeraar) hinder van hogere kosten : de prijs van geneesmiddelen stijgt, en er zijn ook ziekenhuisopnames en behandelingskosten door corona (en de besmettelijke deltavariant). Daarnaast werd in 2021 beslist om het minimumloon op te trekken naar $ 15.
• Ook in het algemeen heeft CVS last van kosteninflatie.
• CVS gaat wellicht ook in de komende kwartalen hinder ondervinden van stijgende prijzen van medicatie en dalende inkomsten van COVID-19 tests en vaccinaties. 
• De druk op de (te hoge prijzen in de) farmasector sijpelen ook door naar spelers zoals CVS. De druk op de sector (zowel vanuit klanten, bedrijven als overheid) en dus ook de prijzen blijft hoog. Sommige grote klanten spannen rechtszaken in om een financiële compensatie te krijgen voor te duur betaalde medicijnen. De totale impact kan onmogelijk worden ingeschat. 
• De vele verschillende bewegende (en soms uitzonderlijke) onderdelen (uitzonderlijke afschrijvingen, vervroegde terugbetaling leningen, pandemie-impact, impact overnames) in de resultatenrekening maken het niet eenvoudig om een klaar beeld te krijgen. 
• De concurrentiële druk (al dan niet online) blijft aanzienlijk.
• In 2018 boekte CVS zwakke resultaten, te wijten aan overname- en integratiekosten (Aetna) en een stevige (uitzonderlijke) minderwaarde geboekt op een eerdere overname (Omnicare - toeleverancier medicatie aan rusthuizen).

Sterktes :

• CVS heeft een degelijke financiële trackrecord
• De markt is niet versnipperd, wat goed is voor de prijszetting
• De sector lijkt minder riskant dan de farmasector 

Zwaktes :

• Het concept van een retailketen voor apotheken is typisch Amerikaans (gezien de structuur van de gezondheidszorg daar) kan niet zomaar in alle landen worden gekopieerd.
• PBM is conjunctuurgevoelig
• PBM is aan sterke concurrentie onderhevig
• Onderhevig aan de “grillen” van de politieke beslissingen (“healthcare reforms”).
• Weersomstandigheden kunnen wegen op de verkopen (vooral OTC), evenals een “zwak” griepseizoen.

Opportuniteiten :

• Het bedrijf profiteert normaliter van een economische heropleving
• Een uitbreiding van overheidsprogramma's kan gunstig zijn voor CVS.
• Speelt in op het toenemend belang van ziekteverzekeringen in de VS
• Speelt in op het vergrijzingsthema

Bedreigingen :

• Hernieuwing contracten PBM is niet altijd even vanzelfsprekend en vormt dus een risico
• Elke eventuele beperking van overheidsprogramma's kan nadelig zijn voor CVS; overheidsbudgetten in het algemeen onder druk.
• Economische zwakte vertaalt zich vrij snel in een daling van de PBM's (dikwijls betaald door werkgevers die het plan stopzetten na ontslag)

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.