Alibaba Group Holding Analist: Willem De Meulenaer

Ma Yun, beter bekend als Jack Ma, lanceerde in 1999 de website alibaba.com, die sindsdien een exponentiële groei gekend heeft. Het bedrijf kwam in september 2014 naar de beurs. 

Alibaba kan in grote lijnen bestempeld worden als het "Chinese Amazon". Het bedrijf omvat voor een belangrijk gedeelte :

• Alibaba.com (incl 1688.com en AliExpress.com): hoofdzakelijk business to business e-commerce
• Taobao.com : vergelijkbaar met Amazon/eBay : business to consumer of consumer to consumer
• Tmall.com : Grote multinational merken (vb. Apple, Nike) voor de Chinese middenklasse.

Het bedrijf is de grootste e-commerce speler in China (met meer dan 50% marktaandeel), maar houdt zich daarnaast, net zoals Amazon, ook bezig met een hele reeks andere zaken zoals IT infrastructuur, cloud computing en media en entertainment (oa films en "Youtube variant" Youku). Het investeert in een hele reeks al dan niet beursgenoteerde ondernemingen. Elk kwartaal worden min- of meerwaarden geboekt op de investeringen in beursgenoteerde ondernemingen (Alibaba investeert onder andere Bilibili (soort Youtube), Lyft (concurrent Uber) en Weibo(sociaal netwerk)), wat de resultaten volatieler maakt.

Hoewel de boete voor monopolistische praktijken hoger uitviel dan verwacht, komt er nu een einde aan één van de belangrijke onzekerheden die op het aandeel wogen, wat goed nieuws is. Maar de Chinese overheid wil nog steeds de macht van de grote Chinese techbedrijven verder inperken. De techbedrijven zijn te machtig geworden gezien hun fors toegenomen controle over pers, sociale media en het financiële systeem. We verwachten nog verdere maatregelen voor het afsplitsen van bepaalde activiteiten. Naast het klassieke boekhoudkundig risico, de juridische waterdichtheid van de aandeelhoudersstructuur en het politiek risico is er ook nog steeds geen duidelijkheid over de notering van Chinese bedrijven op de Amerikaanse beurzen. Gezien deze onzekerheden en rekening houdende met de waardering handhaven we ons houden-advies.

Boete voor monopolistische praktijken

De Chinese overheid heeft Alibaba een boete opgelegd voor monopolistische praktijken van 18,2 miljard yuan ($ 2,8 miljard), goed voor 4% van de omzet in China in 2019. Het bedrijf riskeerde een boete tot 10%. Alibaba verhinderde dat klanten hun goederen op concurrerende platformen aanboden. Het bedrijf zal maatregelen nemen om de eerlijke concurrentie te waarborgen. 

De jaarwinst 03/2020 werd gestuwd door het in het tweede kwartaal in de boeken opgenomen "Ant Financial" (nu "Ant Group"), een grote speler in mobiele en online betalingen. De bestaande overeenkomst van winstdeling (tbv 37,5%) werd omgezet in een participatie van 33%.

Resultaten derde kwartaal boekjaar eindigend 03/2021 

• Alibaba zag de omzet met 36,9% toenemen tot 221,08 miljard yuan. 
• De nettowinst steeg 52,4% tot 79,54 miljard yuan.  

Positieve punten 

• Alibaba publiceerde resultaten die boven de verwachtingen uitkwamen.
• De groei versnelde terug van 30% in het tweede kwartaal naar 36,9% in het derde kwartaal. De groei in het tweede kwartaal was de traagste groei ooit voor Alibaba (maar desondanks wel nog steeds erg goed). De groei lijkt in het algemeen wat af te toppen. 
• Dat de topman Jack Ma terug in de openbaarheid is verschenen en de confrontatie met de Chinese overheid mijdt, is een geruststelling. Het is in China niet ongewoon dat bedrijfsleiders een tijdje van het publieke toneel verdwijnen zodat ze op de vingers kunnen worden getikt door het Chinese regime indien ze niet in de pas liepen.
• Ook voor Ant Group lijkt een oplossing in de maak met het afsplitsen van de financiële activiteiten in een aparte entiteit/financiële holding (en de goedkeuring van de Chinese overheid hiervoor), en mogelijk een beursnotering binnen enkele jaren. Stevig minpunt is wel dat door de sterk toegenomen regelgeving, de groep minder rendabel zal zijn en dus ook een pak minder waard zal zijn. Bovendien moet er mogelijk extra kapitaal worden voorzien als buffer voor de bancaire activiteiten.
• Met het verdwijnen van Trump van het politieke toneel lijken de plannen om Chinese bedrijven met notering in de VS eventueel te schrappen van de Amerikaanse beurzen (of strenger te controleren), wat te zijn afgezwakt. Verschillende grote investeerders hebben toen de dreiging hoger was, hun Amerikaanse aandelen omgezet in aandelen op de beurs van Hong Kong. Hierdoor neemt het volume in Hong Kong gestaag toe, terwijl het volume in de VS daalt. Momenteel - en tot nader order - is de US wel nog steeds de belangrijkste markt.
• Uiteraard profiteert Alibaba van de verdere (en door covid-19 versnelde) toename van e-commerce.
• Cloud computing tekende alweer een stevige groei op van 50% en is goed voor bijna 10% van de omzet. Alibaba heeft een marktaandeel van iets onder de 50% in deze niche, terwijl Tencent een kleine 20% opeist. Deze poot is wel nog steeds verlieslatend.
• De tweede notering van Alibaba in Hong Kong (naast de VS) eind 2019 geeft meer visibiliteit aan het bedrijf in de Aziatische regio. Alibaba lanceerde in dat kader een kapitaalverhoging van 500 miljoen aandelen, die in totaal ruim meer dan USD 11 miljard opbracht.
• De zoekfuncties in de programma's worden steeds verder verbeterd, zodat klanten betere zoekresultaten krijgen, en natuurlijk ook meer kopen. Ook de reclame kan beter op de klanten worden afgestemd. 
• Het bedrijf heeft zich op potentieel interessante markten gestort, met onder andere Youku (een soort Chinese Netflix) en cloud computing.
• Alibaba wil een netwerk van winkels opzetten om alle producten die via hun websites verkocht worden, ook fysiek te kunnen aanbieden. Hierbij is het de bedoeling om alle tussenschakels (groothandelaars) buitenspel te zetten. Er gebeuren verscheidene kleinere overnames in die zin.

Negatieve punten 

• Eind 2020 opende de Chinese overheid een onderzoek naar Alibaba omwille van het vermoeden van monopolistische marktpraktijken. Zo heeft de regelgever onder andere bezwaren over het exclusiviteitscontract dat verkopers op het e-commerce platform van Alibaba moeten aangaan. We verwachten op dit vlak nog slecht nieuws en druk op de resultaten als gevolg van maatregelen, maar al bij al verwachten we dat Alibaba toch veerkrachtig genoeg zal zijn om deze storm te trotseren.
• Een eventuele escalerende handelsoorlog tussen Amerika en China zou de Chinese economie en dus de activiteiten van Alibaba, eventueel indirect, kunnen schaden. Chinese bedrijven zouden zich in de toekomst meer kunnen toespitsen op de binnenlandse markt, met meer concurrentie tot gevolg.
• Ook de spanningen met India leiden tot een omzetverlies en het sluiten van enkele apps, echter zonder significante gevolgen voor het globale resultaat.
• De concurrentie wordt groter, onder andere van het Chinese e-commerce platform Pinduoduo (en JD.com), opgericht eind 2015.
• ​​​​​​​De focus op groei ten koste van marges en de toename van de investeringen kunnen op de marges wegen in de toekomst.
• Het bedrijf plant forse uitgaven ($ 30 miljard) in een waaier van activiteiten, gaande van artificiële intelligentie tot cloud-computing en logistiek. Dat weegt op de marges.
• Het plan van het bedrijf om te investeren in fysieke activiteiten zal een pak meer complex en kapitaalintensief zijn. 

Sterktes :

• Zeer sterke speler in China die nu profiteert van haar enorme machtspositie. 
• Indrukwekkende omzet- en winstgroei in de afgelopen jaren.
• Zeer lage kostenstructuur, doet de logisitiek niet zelf.
• Zeer performante IT-systemen

Zwaktes :

• Riskante en onzekere (niet waterdichte) financieel-juridische structuur voor de aandeelhouders van Alibaba Group.
• Zelfs als de financieel-juridische structuur gedoogd wordt door China, kunnen de eigenaars/oprichters handelingen stellen die niet in het voordeel zijn van de aandeelhouders van de Alibaba Group Holding. 
• Risico op ingrijpen van de overheid is in China groter dan elders.
• Aandeelhouders hebben geen zeggenschap in het bedrijf. 

Opportuniteiten :

• Alibaba is uitstekend geplaatst om te profiteren van het enorme en verder toenemende potentieel van e-commerce in China, alsook van exportgerelateerde e-commerce.
• Verdere groeimogelijkheden buiten China
• Nieuwe technologieën en groeimarkten.

Bedreigingen :

• Chinese overheid zou de huidige financieel-juridische structuur kunnen torpederen  waardoor de aandeelhouders met een lege schelp achterblijven.
• Chinese bedrijven nemen het soms niet te nauw met de boekhoudkundige regels. 
• Amazon die reeds een belangrijk deel van de wereldmarkt heeft ingepalmd.
• Concurrentie van allerhande andere ondernemingen of websites.
• Grote investeringen in nieuwe technologieën, video content en internationale expansie kunnen de komende jaren druk zetten op de rendabiliteit.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen, die opgevraagd kunnen worden bij de juridische dienst van de bank.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.