Brookfield Asset Management Analist: Jasper Thysens, CFA

Brookfield Asset Management is een Canadese vermogensbeheerder gespecialiseerd in alternatieve assets zoals private equity, infrastructuur, hernieuwbare energie, vastgoed en herverzekeringen. Het bedrijf beheert een reeks fondsen en investeert daarnaast via vijf beursgenoteerde dochters: Brookfield Infrastructure Partners, Brookfield Property Partners, Brookfield Renewable Energy Partners, Brookfield Business Partners en Brookfield Reinsurance Partners. Daarnaast heeft Brookfield een meerderheidsparticipatie in Oaktree, een vermogensbeheerder gespecialiseerd in schulden van bedrijven in moeilijkheden. De hele groep heeft ongeveer $620 miljard activa onder beheer en telt ongeveer 100.000 werknemers in 100 kantoren verspreid over 30 landen. 

Brookfield Asset Management kon een uitstekend boekjaar afronden met solide resultaten op nagenoeg elk vlak. Zo steeg de nettowinst (toewijsbaar aan aandeelhouders) tot $ 4 miljard, komende van een nettoverlies van $ 134 miljoen in het vorige boekjaar, en stegen de FFO (Funds From Operations), zijnde de nettowinst gecorrigeerd voor niet-kaskosten en inclusief winsten op geliquideerde activa, met 46% tot $7,6 miljard. Deze resultaten werden gedreven door o.a. de stabiele inkomstenstromen vanuit de dochtervennootschappen, hogere fee-gerelateerde winsten (+33% tot $ 1,9 miljard), een hogere gerealiseerde carried-interest (+105,5% tot $ 715 miljoen) en hogere gerealiseerde meerwaarden op desinvesteringen (+77,2% tot $ 2,1 miljard). Ter herinnering: Het management achtte het in 2020 opportuun de uittredingen van enkele investeringen uit te stellen vanwege de verhoogde marktturbulentie naar aanleiding van COVID-19 en voorzag daarom aanzienlijk meer carried-interest in 2021. De guidance bleek daarbij uitermate conservatief en werd reeds in de eerste jaarhelft behaald.

Brookfield blijft genieten van het lage-rente klimaat dat de vraag naar reële activa blijft ondersteunen en heeft zo weinig moeite met het ophalen van vers kapitaal voor de verschillende fondsen ($ 71 miljard) terwijl er voor heel wat kapitaal een bestemming wordt gevonden ($ 61 miljard geïnvesteerd). Het fee-genererende vermogen steeg zo in het voorbije kwartaal met 16,9% tot $ 364,1 miljard, waarvan ongeveer 47,9% tevens recht heeft op bijkomende prestatievergoedingen (carried-interest) indien een minimum aan rendement behaald zou worden. Daarnaast wordt het aanbod steeds diverser met nu ook herverzekerings- en klimaatactiviteiten. Het eerste impact-fonds kon tot hiertoe reeds $ 12 miljard ophalen, fors meer dan initieel verwacht werd. Brookfield beschikt over $ 68 miljard aan kapitaal waarvoor het de komende jaren verschillende opportuniteiten ziet binnen o.a. technologie, infrastructuur, energietransitie, herverzekeringen en private equity. Het aandeel noteert aan een aanvaardbare P/FFO verhouding van 11,4 en op basis van een sum-of-the-parts waardering noteert het aandeel aan een korting op de intrinsieke waarde van ongeveer 20%. Het aandeel belandt aan de huidige waardering net in de KOOP-zone.

10/02/2022: In de brief aan de aandeelhouders laat CEO Bruce Flatt weten dat de Brookfield overweegt om de vermogensbeheeractiviteiten los te koppelen van de eigen investeringen en deze onder te brengen in een aparte publiek genoteerde entiteit. Flatt zou daarmee trachten de complexiteit te verminderen alsook investeerders toe te laten enkel te participeren in de asset-light beheersactiviteiten. Hij merkt immers op dat Brookfield noteert aan een significante korting op de intrinsieke waarde en dat pure-play vermogensbeheerders doorgaans noteren aan hogere multiples. Flatt zou m.a.w. proberen om via dergelijke spin-off beurswaarde te ontgrendelen en de korting op de intrinsieke waarde weg te werken, waardoor bv. een nieuwe uitgifte van aandelen ook terug tot de financieringsmogelijkheden zou behoren zonder een verwaterend effect te hebben. Brookfield berekent zelf een mogelijke waarde tussen $ 45-60 per aandeel voor de asset management activiteiten en ongeveer $ 30 per aandeel voor de eigen investeringen, wat aan de midpoint een opwaarts potentieel zou impliceren van 50%. Hoe dan ook is er nog niets beslist en is er evenmin duidelijkheid over hoe de constuctie er precies zou uitzien mocht Brookfield ermee doorgaan. Meer duidelijkheid zal volgen in de komende maanden. 

Resultaten vierde kwartaal 2021

• De omzet steeg in Q4 j-o-j met ongeveer 27,5% tot $ 21,8 miljard. In het afgelopen boekjaar steeg de omzet j-o-j met ongeveer 20,7% tot $ 75,7 miljard.
• De operationele winst (EBIT) steeg in het afgelopen kwartaal j-o-j met ongeveer 32,5% tot $ 3,7 miljard, wat zo een EBIT-marge geeft van 16,9% (+0,64 pp). In het afgelopen boekjaar steeg de EBIT jaar-over-jaar met ongeveer 75,5% tot $ 13,9 miljard. De EBIT-marge steeg over dezelfde periode met ongeveer 5,73 procentpunt tot 18,3%.
• De nettowinst steeg in het afgelopen kwartaal j-o-j met ongeveer 73,9% tot $ 1,1 miljard, ofwel tot $ 0,66 per (verwaterd) aandeel (+ 65%). In het afgelopen boekjaar werd een nettowinst opgetekend van $ 4 miljard, ofwel $ 2,39 per (verwaterd) aandeel, komende van een nettoverlies van $ 134 miljoen in het vorige boekjaar.

Positieve punten 

• De Funds From Operations (FFO), zijnde de nettowinst gecorrigeerd voor niet-kaskosten en inclusief winsten op geliquideerde activa, daalden in het afgelopen kwartaal j-o-j met ongeveer 17,5% tot $ 1,7 miljard. In het afgelopen boekjaar stegen de FFO jaar-over-jaar evenwel met ongeveer 45,9% tot $ 7,6 miljard. Deze stijging werd voornamelijk gedreven door hogere gerealiseerde meerwaarden en hogere prestatievergoedingen.
• De uitkeerbare winsten, zijnde de beheersvergoedingen en de dividenden uit de dochtermaatschappijen maar exclusief prestatievergoedingen (carried interest) en gerealiseerde meerwaarden, stegen in het afgelopen kwartaal j-o-j met ongeveer 23,3% tot $ 1,1 miljard. In het afgelopen boekjaar stegen de uitkeerbare winsten jaar-over-jaar met ongeveer 29% tot $ 3,5 miljard. Het bedrijf ziet dit als de beste indicator voor de stabiliteit van de opbrengsten op lange-termijn gezien het de stabiele fee's combineert met de duurzame uitkeringen vanuit de publiek genoteerde dochterondernemingen. Inclusief prestatievergoedingen en gerealiseerde meerwaarden stegen de uitkeerbare winsten in het voorbije boekjaar met 48,9% tot $ 6,3 miljard, ofwel $ 3,96 per (verwaterd) aandeel. Brookfield zag een verdubbeling van zowel de carried-interest als de meerwaarden op desinvesteringen.
• Het jaarlijks dividend werd opgetrokken met 7,7% tot $ 0,56 per aandeel. Deze dividenden worden uitbetaald per kwartaal ($ 0,14 per aandeel).
• Het fee-genererende vermogen, zijnde het totaal van geïnvesteerd en toegezegd kapitaal dat Brookfield onder beheer heeft en waarop het een beheersvergoeding aanrekent, steeg in de voorbije 12 maanden j-o-j met ongeveer 16,9% tot $ 364,1 miljard, waarvan ongeveer 47,9% tevens recht heeft op bijkomende prestatievergoedingen (carried-interest) indien een minimum aan rendement behaald zou worden. Brookfield kende opnieuw een sterk jaar wat betreft nieuwe intekeningen ($ + 71 miljard).
• Beheersvergoedingen: De fee-gerelateerde winsten (exclusief carried-interest) stegen in de laatste 12 maanden j-o-j met ongeveer 33% tot $ 1,9 miljard en werden gedreven door een stijging van het fee-genererende vermogen van 16,9%. Het merendeel van de fee's wordt berekend over het initieel toegezegde kapitaal en is daarom stabiel en onafhankelijk van marktvolatiliteit. De run-rate voor de geannualiseerde fee-gerelateerde winsten steeg het voorbije jaar met 15,2% tot $ 1,8 miljard. Brookfield heeft tevens nog zo'n $ 40 miljard aan reeds toegezegd kapitaal dat zodra geïnvesteerd nog $ 400 miljoen aan recurrente fee's zou opleveren.
• Prestatievergoedingen: De gerealiseerde (netto) carried-interest steeg in de laatste 12 maanden j-o-j met ongeveer 105,5% tot $ 715 miljoen en werd gedreven door een stijging van het voor prestatievergoedingen in aanmerking komende kapitaal van 24,5%. De run-rate voor de geannualiseerde carried-interest steeg het voorbije jaar met 30,1% tot $ 2,2 miljard. Ter herinnering: Het management achtte het in 2020 opportuun de uittredingen van enkele investeringen uit te stellen vanwege de verhoogde marktturbulentie. Op het einde van dat boekjaar begonnen de transacties terug op gang te komen. Het management gaf toen reeds mee dat er in 2021 hogere prestatievergoedingen gerealiseerd zouden worden en becijferde een guidance van $1 miljard. Deze guidance werd ruim overtroffen (carried-interest opbrengsten: $ 1,7 miljard) dankzij $ 42 miljard aan desinvesteringen. De (netto) ongerealiseerde carried-interest steeg met 81,4% tot $ 4,7 miljard. Deze prestatievergoedingen zullen op termijn gerealiseerd worden naarmate de onderliggende activa worden gemonetiseerd.
• Geïnvesteerd kapitaal: Op het einde van het kwartaal had Brookfield ongeveer $ 68 miljard (+16,7%) aan investeringen in de eigen activiteiten, waarvan ongeveer 35,5% in de publiek genoteerde dochterondernemingen (BEP, BIP & BBU). Door eigen middelen te investeren in de onderliggende activiteiten garandeert het bedrijf dat de belangen op één lijn liggen met die van zijn cliënteel. Deze investeringen leveren bovendien stabiele kasstromen op. De geannualiseerde uitkeringen (lees: dividenden) kwamen op het einde van het kwartaal uit op $ 2,8 miljard (+11,7%).
• Investeerbaar kapitaal: Het voor investeringen beschikbaar kapitaal bedroeg op het einde van het kwartaal $ 68 miljard (+16,7%), waarvan $ 77,1 miljard ongebruikte kapitaaltoezeggingen en $ 15 miljard aan liquiditeiten (cash, financiële activa en ongebruikte kredietfaciliteiten). In 2021 werd ongeveer $ 61 miljard kapitaal geïnvesteerd in de verschillende strategieën.
• Spin-off BAM Reinsurance Partners: Brookfield keerde via een speciaal dividend de deelbewijzen uit van de nieuwe beursgenoteerde entiteit genaamd Brookfield Asset Management Reinsurance Partners. Het betreft een LP (i.e. Limited Partnership) waarvan de deelbewijzen economisch equivalent zijn aan gewone (klasse A) Brookfield Asset Management aandelen. Zo keren de twee een gelijk dividend uit, ook indien de onderliggende activiteiten van beiden sterk divergeren, en zijn ze aan een vaste verhouding inwisselbaar aan deelbewijzen van Brookfield Asset Management. Eens de herverzekeringsactiviteiten een zekere maturiteit bekomen zullen beide aandelen volledig van elkaar losgekoppeld worden.
• Uitbouw herverzekeringsactiviteiten: Na in 2020 reeds een deal te hebben gesloten met American Equity waarbij het voor ongeveer $10 miljard aan annuïteiten met vaste rentevoet van de levensverzekeraar zou herverzekeren, kondigde Brookfield in 2021 ook de acquisitie van levensverzekeraar American National aan. Het betreft een all-cash deal van ongeveer $5,1 miljard. Alles tezamen zou Brookfield nu richting de $ 50 miljard aan verzekeringsassets onder beheer gaan.
• Het nieuwste distressed-debt fonds (i.e. schulden van bedrijven in moeilijkheden) wist $ 16 miljard aan investeerbaar kapitaal aan te trekken, een record voor dit type. Ter herinnering: De kapitaalrondes voor dit elfde Oaktree-fonds werden vroeger in gang gezet dan oorspronkelijk gepland gezien de veelvuldige opportuniteiten binnen het distressed-debt-landschap vanwege de coronacrisis.
• Impact-fonds: Brookfield haalde tot hiertoe reeds $ 12 miljard op voor het zogenaamde Global Transition Fund, waarmee het wenst in te spelen op de globale transitie naar klimaatneutraliteit. Meer specifiek zal het fonds zich toespitsen op enerzijds essentiële infrastructuur-assets alsook op bedrijven die nood hebben aan het kapitaal en de expertise van Brookfield in hun transitie naar een klimaatneutraal bedrijfsmodel. Brookfield zelf zorgt voor $2 miljard om te investeren in het fonds.

Negatieve punten 

• Vastgoed: Het commerciële- en kantorenvastgoed stond vanwege de pandemie sterk onder druk. Het management stelde echter dat er op lange termijn geen structurele wijziging zou zijn van de verschillende types vastgoed. Brookfield lanceerde daarom begin 2021 een publiek overnamebod op BPY (Brookfield Property Partners) om de dochtervennootschap van de beurs te halen. Het management was er namelijk van overtuigd dat het aandeel te goedkoop genoteerd stond t.o.v. de intrinsieke waarde van het vastgoed. De overname werd in het tweede kwartaal van 2021 afgerond. Via de privatisering zal het management flexibeler kunnen omspringen met de vastgoedportefeuille. Zo zal het o.a. delen recycleren in private vastgoedfondsen, bepaalde panden herontwikkelen, en andere delen verkopen. Iets meer dan de helft van het vastgoed ($16 miljard) betreft volgens CEO Bruce Flatt onvervangbaar commercieel- en kantorenvastgoed (voornamelijk in Londen en New York) dat Brookfield voor lange tijd zal blijven aanhouden. Het overige vastgoed ($14 miljard) is eerder opportunistisch van aard en zal in de komende 5 tot 7 jaar te gelde gemaakt worden, waarna het overheen de verschillende divisies van Brookfield herbelegd zal worden. 

Sterktes 

• Gemotiveerd en bekwaam managementteam met sterk trackrecord
• CEO Bruce Flatt is 54 jaar oud en kan dus nog gedurende een lange periode aan het hoofd van het bedrijf blijven
• Hebben een voorzichtige financieringspolitiek, waarbij ze het schuldniveau niet te hoog laten oplopen en aankopen financieren met leningen op lange termijn

Zwaktes 

• De veelheid aan fondsen en investeringen maken het stilaan moeilijker om een goed zicht te krijgen op waar Brookfield juist allemaal in geïnvesteerd is.
• Door de mengeling van eigen investeringen en beheer voor derden is Brookfield atypisch en daardoor ook moeilijker te waarderen en te vergelijken met sectorgenoten.
• De nettowinst wordt op kwartaalbasis sterk beïnvloed door het aantal transacties, desinvesteringen en herwaarderingen, waardoor het niet altijd even transparant is om de cijfers op vergelijkbare basis te analyseren. 

Opportuniteiten 

• Een aanhoudende lage rente zal de vraag naar alternatieve beleggingen blijven ondersteunen.
• Het bedrijf houdt steeds voldoende liquiditeit aan. Bij een terugval van het aandeel kunnen die middelen ingezet worden om eigen aandelen terug te kopen en te vernietigen.
• Ondanks haar omvang en track record is Brookfield nog altijd niet bekend bij de meeste beleggers. Naarmate Brookfield haar naambekendheid versterkt en haar track record kan volhouden, zien we de waardering van het aandeel op de beurs verder stijgen de komende jaren.

Bedreigingen 

• Naarmate Brookfield in omvang stijgt en meer geld moet investeren, vindt het mogelijk niet meer genoeg aantrekkelijke doelwitten, en kunnen de toekomstige rendementen dalen.
• Indien de concurrentie in dit segment toeneemt, kan dit de prijzen opdrijven en de toekomstige rendementen verlagen.
• Een stijging van de rente kan de interesse van beleggers voor harde activa opnieuw doen dalen en er mogelijk voor zorgen dat institutionele beleggers geld terugtrekken uit de fondsen van Brookfield.
• Het deels overgenomen Oaktree is gespecialiseerd in het investeren in bedrijven in moeilijkheden. Het bedrijf was hierin de voorbije jaren vrij succesvol en verdiende miljarden in de nasleep van de financiële crisis.  Deze activiteit is risicovoller dan de overige activiteiten van Brookfield waardoor het risicoprofiel van Brookfield enigszins wijzigt.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen, die opgevraagd kunnen worden bij de juridische dienst van de bank.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• De analist en/of nauw met hem/haar gelieerde personen hebben een belang in de vennootschap.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.